盧奕緁／核彈級金融風暴：瑞士信貸有何法律問題？台灣該注意什麼？
今（2023）年3月底以來，美國金融圈陸續發生堪比小說的情節，每天都有不同的消息報出，令人眼花撩亂。
原本大家以為，矽谷銀行（Silicon Valley Bank，下稱SVB）的倒閉已經夠驚天動地，而我國的金融業也曝險有限，台灣看似可以安全下莊。
沒想到，瑞士信貸接著被爆出更大的財務危機，這對我國影響的層面可是遠過於SVB銀行倒閉。這是因為SVB較專注於矽谷新創，與我國金融業牽扯不深；但瑞信可不一樣。
這家銀行，曾是我國商管科系的夢幻外商之一，不但屬於全球金融系統的重要機構，更是被視為全球30間「大到不能倒」的銀行之一！
這都在在顯示，瑞信的存亡與財務狀況，會深深影響全球金融體系。究竟瑞信發生什麼事，會產生什麼影響，用幾分鐘的時間，快速幫你分析。
瑞士信貸到底發生什麼事？
早在瑞信爆發今年的危機之前，其近幾年的形象早就直線下滑，捲入各種融資公司破產案、對沖基金爆倉事件，損失將近一百五十億美金，更涉入跨國洗錢案等等醜聞1。
在這一系列的打擊下，瑞信去年第四季的客戶就加速流失，共計流出超過一千兩百億美元，導致該行違反部分「流動性緩衝」（Liquidity buffers）的規定2，進而在同年10月左右，爆出財務危機。
在矽谷銀行宣告倒閉後的沒幾天，瑞信就在自家2022年度報告中揭露：由於過去兩年的財報出現重大缺陷（Material Weakness），可以看出瑞信對財報內控機制失靈；對此，審計機構甚至給出了「否定意見」（adverse opinion）。
面對種種警訊，瑞士政府趕緊跳下來挽救這「曾經的瑞士驕傲」。不僅透過緊急程序，想盡辦法用最快的速度，讓瑞士銀行以市價四折買下瑞信；瑞士央行更承諾提供高達一千億瑞士法郎的流動性援助貸款，才讓這件事情好像有了盡頭。
附帶一提，瑞士政府也因為這次大幅度的救援行動，被輿論冠上「金融香蕉共和國」的稱號——「香蕉共和國」通常用來戲稱某種不良的政治及經濟體系，特別指那些擁有廣泛貪污、強大外力介入政府體系的國家。
據《商業周刊》報導，之所以冠上香蕉二字是因1860年代，美國南北戰爭後，香蕉逐漸受到美國人喜愛，美國商人開始在中南美洲開闢土地、種植香蕉。此一產業的興盛，更讓美國開始想要掌控中南美洲等國家，而慢慢開始有前述稱呼。
變成壁紙的AT1債券？這是什麼東西？
在有關瑞信危機的新聞文字中，瑞信的債務經常跟一種名為「AT1」的債券綁在一起。而且從新聞斗大的標題可知，這種債券即將要變成「壁紙」了！這究竟是什麼來頭？
顧名思義，AT1是一種債券沒錯，但它可不是一般的債券，而是可轉債。
可轉債的意思，就是指這種債券具有轉換的特性，在特定條件發生時，債券就可以轉換成股票，端視債券當初發行所設定的條件為何。
而AT1是俗稱的「CoCo Bond」（Contingent Convertible Bonds），又稱應急可轉債。當銀行的資本水準低於法規最低水準時，銀行就可以選擇讓這種債券轉換成普通股，也就是把債權人轉股東的概念。
因為如果你是銀行的債權人，銀行理論上是要還你錢的。但假設你只是股東，銀行就可以不用還你錢。因此AT1債券，有幫助銀行「吸收損失」的特性。
至於大家為什麼要買，除了這種債券的殖利率比一般債券高上許多之外，某種程度上也是看準了瑞信的資本水位不會低於法規的最低要求；簡單來說，就是相信它不會出事。
壁紙化的根本原因：減記註銷
然而，有些銀行發行的AT1，可不單單只有「轉換為普通股」這種吸收損失的方式，而是還記載了另一種更為強效的手段，那就是「減記註銷」。
白話講，就是股東也不讓你當，直接讓這些債券變壁紙，當作銀行不存在這些債務。
像這次，瑞士金融監管機構（FINMA）打算將總計約美元一百七十三億元的AT1「完全減記」，以增加核心資本。也就是說，瑞信AT1債券的債權人，在這次的事件中並沒有變成普通股股東，而是直接被「註銷」——毫無疑問地變成壁紙了。
然而，歐洲的監管單位指出，這其實並不符合金融圈的慣例，因為理論上既有股東應該要優先債券持有人（債權人）去承受損失的。
意思是，如果一家公司出問題，原則上債權人會優先受償，如果還有剩，才輪的到股東（債權人>股東>什麼都沒有）。也就是說，即便AT1的債券持有人被轉成股東，就還有一點希望可以拿回錢；但主管機關如果選擇註銷，那就是真的一切歸零。
因此，瑞士監管機關這次的做法，反而讓債權人的權益劣於股東，應該只能被當作特例3。
所以，也有許多AT1債券持有人認為，瑞士監管機關的行為根本就違法，或許之後會有相關的法律糾紛；畢竟一百七十三億美元可不是小數目，難以想像這些債券持有人都會默不作聲。
回到台灣，根據金管會的統計，我國金融機構雖然對瑞信曝險高達一千五百五十六億元，但至少並沒有購入AT1債券，算是不幸中的大幸。然而，我國銀行仍有販售高收益債券給投資人，規模落在十八億元左右。
不過根據金管會的說法，目前國內持有AT1債券的對象，除了國內投信基金之外，原則上都屬於專業投資人或高淨值資產客戶，白話來說：就是有能力辨別資訊、分析投資風險的人，或者有錢人。
相較於一般散戶，這些人顯然具有較高辨識與承受風險的能力，因此主管機關才開放讓他們可以購買這些風險較高的債券。
台灣有相應的危機應變能力嗎？
因為前述風暴，讓大眾開始紛紛關注我國銀行體系是否穩定。也就必須知道所謂「系統性重要銀行」的概念。
簡單來說，這指的是規模較大、業務複雜，又與整體金融體系正常運作有高度關聯性，或提供的金融服務對於金融體系而言，有不可替代性的銀行業者。
這類銀行業者一旦發生重大風險事件，對於整體金融體系或經濟活動將會帶來負面衝擊，且可能導致危機進一步惡化或蔓延。
在我國，被指定為系統性重要銀行，分別有中國信託商業銀行、台北富邦商業銀行、國泰世華商業銀行、合作金庫商業銀行、兆豐國際商業銀行以及第一商業銀行等六家銀行。
就這些銀行，監管機關不但對他們有比較高的資本適足要求，也要求他們必須每年平均提列一定的法定資本，以因應可能會發生的金融風險。
2021年8月底前，這六家銀行已向金管會申報「經營危機應變措施」，一般稱為「生前契約」。即萬一銀行碰到重大問題，包含流動性危機、承受風險的資本不足等等，銀行要如何應對這些情況，以降低對其他金融機構的衝擊。
另外，金管會曾經在2008年公布《處理金融機構經營危機作業要點》，也被大家重新檢視，並被質疑似乎已不合時宜。因為從公布到現在，該要點也從未更新。對此，金管會主委黃天牧也回應，這部分已經請銀行局研議修法，會將更多新型態的機構納入規範。
小結：注意風險，投資不該盲目樂觀
面對大環境的動盪，投資人雖然不用一味看壞，但也不能把頭埋在棉被裡盲目樂觀。有末日學家之稱的魯比尼直言：瑞信大到不能倒、但也大到救不了，他認為，瑞信即便有瑞士銀行出手相救，也未必能有好結果。
而瑞信的一舉一動都將影響歐洲金融系統，更會牽動全球經濟。身為奈米投資人的我們，除了關注我國相應法規是否完善、加以督促外，也應該檢視自己的投資部位是否有相關連動性，並盡量分散風險，做好資產配置。畢竟在投資市場，賺錢不是絕對，活下來才是要緊。
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- 2017年時捲入融資公司Greensill破產案，損失美金一百億元、而2021年又因美國對沖基金Archegos Capital爆倉事件，損失美金四十七億元；在2022年時，更涉入保加利亞販毒集團洗錢案，被瑞士聯邦刑事法庭判決有罪等。
- 簡單來說，流動性緩衝（Liquidity buffers）就像是緩衝池的概念，原則上由現金和高流動性資產組成，以便在銀行面臨短期危機時，達到調節銀行資金水位的效果。（歐盟有關Liquidity buffers的說明可以參考此處：CEBS Guidelines on Liquidity Buffers）
- 歐洲的監管單位，包括歐洲銀行業管理局（EBA）、單一清算委員會（SRB,Single Resolution Board）以及歐洲央行銀行監管委員會（ECB Banking Supervision）也在聯合聲明中指出普通股權一級資本（CET1）在慣例中是優先於AT1債券承擔損失的，瑞士信貸應該被視作特例。
