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愛奇藝業績也造假?瑞幸咖啡自爆後,中概股火燒連環船

愛奇藝在2018年初次上市。 圖/美聯社
愛奇藝在2018年初次上市。 圖/美聯社

中國瑞幸咖啡上週自爆重大弊端之後,美國研究機構「狼群研究」(Wolfpack Research)4月7日公布37頁調查報告,指控在美國上市的中國影音平台愛奇藝(iQIYI,NASDAQ:IQ),在2018年上市之前已經涉嫌業績造假。

值得關注的是,今年1月底因重磅揭露瑞幸咖啡造假而再度聲名大噪的知名放空研究機構「渾水研究」(Muddy Waters Research),當晚表明全面參與協助這份調查報告,認為愛奇藝造假。

瑞幸咖啡(Luckin coffee,NASDAQ:LK)造假被揭露之後,曾經多次否認,然而日前已經自爆因為營運長等同仁失職,虛報2019年業績高達22億人民幣。中外輿論普遍認為該案涉及長期結構性的重大弊端,而且金額如此之高,不太可能是少數人所為,瑞幸高層集團若非「甩鍋」給營運長,則更顯示其公司治理極為離譜。

遭控上市前就已造假

狼群研究報告以〈iQIYI: The Netflix Of China? Good Luckin〉為題,有影射瑞幸咖啡的意味,質疑愛奇藝透過誇大內容、資產與收購等成本,欺騙審計、會計師和投資人,涉嫌早在2018年初次公開上市(IPO)之前就已經詐欺,並且持續至今。估計愛奇藝誇大2019年收入多達80億至130億人民幣(或佔27%至44%),用戶數也虛增了42%至60%。

報告也指控愛奇藝重複核算雙重會員,藉以虛報收入和成本,例如31.9%的愛奇藝用戶可以透過京東、小米和攜程等品牌的合作,享用VIP服務,而愛奇藝一方面計入全額營收,又算進合作夥伴營收。

狼群研究指出,在去年10月與11月當面訪談愛奇藝在中國市場的1,563位用戶,發現31.9% 僅利用在京東和小米的帳號觀看VIP內容,而這些VIP用戶中,約有半數可以用免費等優惠取得愛奇藝內容,然而優惠是經由京東或者小米取得,而非愛奇藝。另根據取得的信用報告,對照愛奇藝的上市招股書發現,愛奇藝向美國證監會披露的遞延收入在2015年、2016年和2017年虛增了261.7%、165.5%與86.2%。

除了誇大虛增收入與用戶之嫌,狼群研究報告還質疑愛奇藝包括:後台用戶數據與財報矛盾、收視熱度指數地圖不實、藉由投資合資公司虛增1.1億元營收、虛增版權內容價格、以會計方法營造現金流假象等等。

狼群研究指出一個連中國市場都高度質疑的事實:愛奇藝嚴重虧損十年。愛奇藝於2010年再出發(其前身北京新聯信德創辦於2007年3月),然而十年來不但持續虧損,而且黑洞越來越大,業務增速補不上。例如2019年淨虧損約103億元,與2018年同比多虧了13.5%。

然而同時,2019年第四季訂戶成長達到歷史最低點,不到1%​​;2019年廣告收入比2018年慘跌15%。狼群研究諷刺,愛奇藝若有詐欺之實,這些虧損雖然嚴重卻顯得毫無意義。

相對於2010年創辦並且締造許多放空實績的的渾水研究,去年創辦的狼群研究雖是年輕的財務研究與盡職調查機構,然而由於渾水研究的鼎力支持,加上創辦人丹.大衛(Dan David)具有十年以上成功財務操作經驗,曾在2017年參與製作知名財經紀錄片《中國大騙局》(The China Hustle),擔任旁白、吹哨人以及中國問題專家,因而不容小覷。

該記錄片也因詳述部分惡質的中國公司,如何從美國的投資人和退休人士詐取數十億美元資產,而甚受關注。

愛奇藝為中國規模最大的影音平台之一。 圖/路透社
愛奇藝為中國規模最大的影音平台之一。 圖/路透社

愛奇藝疑雲待解

愛奇藝隸屬於百度集團,是中國規模最大的影音平台之一,董事長為李彥宏,執行長為龔宇。根據愛奇藝財報,百度、小米、北京高瓴資本為前三大股東,百度持股約56%,小米持股6.67%,高瓴資本持股6.34%。

面對狼群研究的質疑,愛奇藝急於否認,在4月8日凌晨公告表示:

關於今日第三方機構發表質疑愛奇藝的報告,其引用數據與結論嚴重失實,與實際情況不符,作為一個負責任的上市公司,我們披露的所有財務和運營數據均是真實的,符合美國證券交易委員會(SEC),我們對於所有不實指控,堅決否認,並保留法律追訴權。

然而愛奇藝迅速全盤​​否認,卻未針對重點解說,連部分中國財經媒體也質疑其顧左右而言他,過於模糊草率與武斷,甚至有欲蓋彌彰之嫌,並非明智之舉,並以兩個月前瑞幸咖啡急於否認渾水研究的調查報告為負面案例,提醒切莫自曝其短、貽笑大方。

不只企業應對數據的真實性負責,像狼群研究這樣的市場研究機構,也必須要承擔信用考驗,其對上市公司的研究與具體質疑,本來就是民主自由社會資本市場遊戲規則的一部分。既然要在美國上市,就要遵守美國市場的評估標準,任何關於中國市場規則以及國情特殊之說法,恐怕只是藉口,無助於釐清真相,禁不起市場現實考驗,這一點簡單清楚的道理,大富大貴的中國赴美上市公司以及金主資本家,怎麼可能不明白?

在瑞幸咖啡自爆造假短短不到一周,除了愛奇藝受到嚴重質疑,好未來教育集團也在4月7日自爆銷售數據造假,當日盤後暴跌17.77%,市值蒸發近60億美元,據悉波及嘉實海外中國、交銀中證海外中國互聯網、易方達亞洲、中瑞銀、摩根士丹利、高瓴資本、高盛、貝萊德等投資銀行與私募巨頭。所謂「中概股」恐怕已經迅速遭逢「火燒連環船」之劣勢。

愛奇藝隸屬於百度集團,圖為其董事長李彥宏(左)、執行長龔宇(右)。 圖/路透社
愛奇藝隸屬於百度集團,圖為其董事長李彥宏(左)、執行長龔宇(右)。 圖/路透社

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