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中共設計的無底洞?中國「永續債」危機越滾越大

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝說明永續債機制,攝於2019年2月1...
中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝說明永續債機制,攝於2019年2月19日。 圖/中新社

中國重大經濟危機難免波及台灣,當我們關注這些危機,常以房地產、地方債、企業債、家庭債、失業問題、工業不振以及美中貿易戰等做為參考重點。但近年有一種現象在台灣很少被討論到——中國獨特的「永續債」問題。

今年上半年中共當局加快發行「永續債」,美化為創新,稱為「補充一級資本的新型資本工具」。然而,中國內外許多專家警告,中共試圖藉此資助國企銀行,顯示債務危機嚴峻,而且中國的永續債風險也值得注意。

今年1月25日,中國銀行在銀行間債券市場發行400億(人民幣,下同)「無固定期限資本債券」,成為中國首家發行永續債的銀行。其後,有六家銀行迅速跟進發行永續債,包括農業銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發銀行、工商銀行、渤海銀行。其中渤海銀行是首家發行永續債的非上市銀行,9月11日才剛發行。

上述七家銀行今年發行了高達3,700億的永續債,另有交通銀行、建設銀行等總計4,400億的永續債即將發行,兩波發行總計超過8,000億鉅資。可見中國央行雖才剛剛宣布降準釋出9,000億,銀行業與市場對資金仍然需求孔急。

永續,沒有明確到期日

永續債又稱為永久債券(Perpetual bond),或者萬年公債,是沒有到期日的債券,不需清償本金,只發利息。也就是「沒有明確到期日,或者期限非常長的債券」,幾乎永久存續。發行單位以較高配息或定期加息來吸引投資人,以及彌補投資人本金之損失。中國非金融機構發行永續債已有多年,累計資金規模已達數兆,銀行業則是今年1月才開始發行。

由於永續債要付出不合常理的高額利息,融資成本驟升,被視為企業或政府機構解決經濟困難、渴望籌募高額資金的特殊方案。另一方面,投資人信任國企背書以及貪圖高額利息,把資金投入永續債,交給國企銀行,但是無法監控與干涉銀行如何使用資金,也拿不回本金。這種情況跟頻頻爆雷的P2P網貸,是不是有幾分相似?

永續債歷史悠久,例如荷蘭水務局(Stichtse Rijnlanden)於1648年發行永續債籌資以緊急維護水壩,360多年來,每年仍然付出利息;英國為了給一戰期間的鉅額貸款進行再融資,也發行過永續債。迄今西方先進國家的永續債,都建立在獨立司法以及公信第三方評等查核的嚴格基礎上。

農業銀行、民生銀行等6家銀行跟進中國銀行,發行永續債。 圖/路透社
農業銀行、民生銀行等6家銀行跟進中國銀行,發行永續債。 圖/路透社

中國永續債的大問題

根據《華爾街日報》報導,中國於2013年開始核准永續債(金融機構當時尚不准發行),到今年4月未償付多達1.8兆,其中有九成五的永續債具備國企或政府背景,領域包括能源產業、基礎建設、電訊產業、地方政府融資平台等等。

金融服務公司標準普爾(Standard & Poor’s)分析師指稱,中國國企和地方政府融資平台可能發現,發行永續債是最快捷的「去槓桿」方法。當然長遠而言,這是投機的捷徑,和市場機制背道而馳,而且並未解決基本問題,累積金融危機。法國外貿銀行(Natixis)經濟學家海若(Alicia Garcia Herrero)則指出,中國過度依賴永續債,解決不了國企治理問題。

中國永續債風險不容忽視,今年4月中信國安集團便曾經因為無法支付1.95億的利息而違約。然而,投資人幾乎無法藉由司法途徑追討永續債,也因此被敢言的專家批評為中共當局設計的無底洞,而且中共官方鼓勵永續債猶如雪球越滾越大,幾乎可說是以政策吸金,天量的本金滾滾而來,擺明不必償還。民間財富收歸中共黨國,幾乎「順理成章」,比「國進民退」的效率還高得多。

就像各種貸款原理一樣,能不借盡量不借,借的都希望盡快還,以避免額外付出利息。而一般永續債發行單位有緊急籌款之需,理應會盡早償付,以省下更為高額的利息成本。

然而,中國許多永續債發行單位似乎有恃無恐,對付息能拖就拖,甚至像地方政府處理地方債的亂象一樣,遲早不打算償付。因此也令人懷疑,中國這些欠缺管理又吸金滿滿的永續債,會不會在壯大中共黨國財庫的過程,扮演日趨重要的角色?又會不會像P2P網貸平台一樣,吸引民間競相趨利而蔚為流行?

從欠缺妥善法治管理又迅速膨漲的永續債危機可見,中共對中國總體經濟可觀的破壞力,恐怕將不是透支國家財富,而是利用現代化的金融機制、數位科技,以及當代中國社會普遍的貪婪拜金,對民間財富更有效率地蠶食鯨吞。

萌芽不久的中國永續債會不會如同P2P網貸爆雷?等到大家意識到苗頭不對,卻已經來不及了。

投資人幾乎無法藉由司法途徑追討永續債,因此被專家批評為中共當局設計的無底洞。 圖...
投資人幾乎無法藉由司法途徑追討永續債,因此被專家批評為中共當局設計的無底洞。 圖/路透社

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